近期，國(guó)際金價(jià)暴漲暴跌，在全球最大的黃金(1107.30,0.50,0.05%)期貨交易所COMEX場(chǎng)內(nèi)，期權(quán)交易異常火爆，瘋狂的投資者已開始交易行權(quán)價(jià)為3000美元/盎司的看漲期權(quán)。受與期權(quán)相關(guān)的買/賣盤影響，金價(jià)難免波動(dòng)放大。通過進(jìn)一步分析期權(quán)波動(dòng)率以及成交活躍價(jià)位的期權(quán)持倉量，筆者認(rèn)為金價(jià)回落可能僅為短暫現(xiàn)象。

期權(quán)歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率走勢(shì)吻合

期權(quán)要素變動(dòng)能夠預(yù)示期貨價(jià)格走勢(shì)，而波動(dòng)率作為期權(quán)定價(jià)的關(guān)鍵要素，一旦出現(xiàn)明顯變化，投資者則需高度重視。波動(dòng)率是個(gè)統(tǒng)計(jì)概念，用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度。期權(quán)波動(dòng)率分為歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率，其中，歷史波動(dòng)率基于期權(quán)歷史波動(dòng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，隱含波動(dòng)率則是反映未來時(shí)段所“隱含的”波動(dòng)率，將兩者結(jié)合比較有助于投資者更準(zhǔn)確判斷未來期貨價(jià)格走勢(shì)。

我們對(duì)2000年以來COMEX黃金交易數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)：期權(quán)隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率(22日)平均偏差值僅為2.13%，一旦隱含波動(dòng)率超出歷史波動(dòng)率較多、且持續(xù)足夠長(zhǎng)時(shí)間，則預(yù)示著未來一段時(shí)間黃金期貨價(jià)格將有較大變化，而這一規(guī)律也適用于其他期貨品種。

2008年10月下旬至11月下旬，COMEX黃金期權(quán)隱含波動(dòng)率平均達(dá)53%，遠(yuǎn)超過同期的22日歷史波動(dòng)率38%，而就在2008年11月下旬至2009年2月中旬，期貨金價(jià)大漲超30%且沖擊了1000美元/盎司關(guān)口。

同樣，2009年8月底隱含波動(dòng)率開始脫離歷史波動(dòng)率大漲，至9月底兩者持續(xù)偏離超過10%，而10月以來金價(jià)大漲超20%，進(jìn)一步印證期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)偏離歷史波動(dòng)率，預(yù)示期貨價(jià)格即將發(fā)生重大變化。如圖1所示：

然而，近期金價(jià)雖出現(xiàn)較大幅度回落，但隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率走勢(shì)并未出現(xiàn)較大偏離，反而逐漸吻合。自12月初金價(jià)從最高峰下跌以來，COMEX隱含波動(dòng)率與22日歷史波動(dòng)率偏差不足5%，12月15日兩者僅偏離1.33%，表明未來一段時(shí)間金價(jià)發(fā)生大幅變動(dòng)概率不大，金價(jià)下跌將是短暫的。不過，隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率均有抬頭趨勢(shì)，若兩個(gè)波動(dòng)率都繼續(xù)走高，將給黃金期價(jià)未來走勢(shì)帶來不確定性。

期權(quán)持倉顯示投資者依然看好遠(yuǎn)期金價(jià)

期權(quán)波動(dòng)率上升，部分原因歸結(jié)為投資者情緒化交易。截至2009年12月14日收盤，2010年6月到期的行權(quán)價(jià)為3000美元/盎司的COMEX黃金看漲期權(quán)持倉達(dá)306張。不過，有經(jīng)驗(yàn)的投資者會(huì)更關(guān)注成交活躍的期權(quán)持倉。

目前，COMEX場(chǎng)內(nèi)交易最活躍的期權(quán)是2010年4月到期的行權(quán)價(jià)為900美元/盎司的看跌期權(quán)、2010年2月到期的行權(quán)價(jià)為1200美元/盎司的看漲期權(quán)，最新持倉量分別為11337張和10751張。同時(shí)，2010年12月到期的行權(quán)價(jià)為550美元/盎司的看跌期權(quán)持倉量和同期到期的行權(quán)價(jià)為2000美元/盎司的看漲期權(quán)持倉也排在前列，如圖2所示。當(dāng)然，投資者須持續(xù)動(dòng)態(tài)關(guān)注看漲、看跌期權(quán)持倉變化，若隨著期貨價(jià)格上漲，看跌持倉量增速快過看漲期權(quán)持倉，可能預(yù)示著期貨價(jià)格會(huì)逆轉(zhuǎn)。

圖2顯示：2010年12月到期的行權(quán)價(jià)為2000美元/盎司的看漲期權(quán)持倉量在穩(wěn)步放大，投資者依然看好遠(yuǎn)期金價(jià)。加之前文分析的隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率走勢(shì)吻合，若波動(dòng)率保持平穩(wěn)，表明金價(jià)的回落只是短暫的，長(zhǎng)期金價(jià)仍將可能繼續(xù)走高。

(作者為東航金融分析師)